事件:公司发布2019年中报,福耀19H1实现营收102.9亿元,玻璃同比+2.0%,中报注S整合实现归母净利润15.1亿元,点评同比-19.4%,业绩实现扣非归母净利润8.2亿元,承压同比-33.3%,竞争业绩低于我们之前的力凸预期。
汽玻收入与利润伴随国内车市下行承压,显关新闻海外市场增长靓丽,企业充分体现出公司产品竞争力。福耀19H1公司汽玻总收入92亿,玻璃同比-2.9%。中报注S整合其中国内收入47.9亿(同比-17.2%,点评下滑超过汽车产量的业绩-13.7%),海外收入44.2亿(同比+19.5%),增速远超海外车市。福耀美国收入19.1亿,同比+13.7%,利润1.48亿,同比+16.4%,环比+24.0%,并且这是在浮法外售的情况下实现的,剔除该影响美国公司盈利能再提升几千万。并且可见福耀非美地区收入增速更快,体现出公司产品大部分国家竞争力。
整体盈利能力承压,未来有望伴随国内车市复苏而修正。19Q1/Q2公司毛利率分别39.1%/36.1%,Q2毛利率同比-5.9pct,环比-3pct。原因有三:①国内车市下行,汽波产利用率下降,折旧摊销比例加大,19H1汽玻毛利率34.47%,同比-1.23pct;②浮法玻璃美国地区外售比例提升,整体浮法毛利率34.6pct,同比下降6.5pct;③SAM亏损并表拖累毛利率3.2pct,剔除保险收入后SAM公司19H1净利润为-1700万欧元。随着19Q3-Q4国内市场逐渐复苏,公司盈利能力有望得到进一步的修正。
SAM整合持续值得关注,ASP提升2倍,有望再造一个福耀。公司长期的成长性还需观察SAM公司,铝外饰条的单车价值大约为汽车玻璃的2倍,公司目前在整个欧洲产线,做纵向整体化的工作改善SAM盈利能力,预计明年能够实现盈亏平衡,长期空间值得期待。
投入资金评级:考虑公司汽玻与浮法毛利率承压将持续,SAM业绩整合需要较长时间,下调公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为29.6/33.0/36.4亿元,EPS分别为1.18/1.31/1.45元,PE分别为18.6/16.7/15.1倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济不及预期;乘用车销量不及预期
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